INSPER CONHECIMENTO

No período da aposentadoria o objetivo é parar de trabalhar e viver de algum tipo de renda. As opções são muitas, que vão desde previdência privada, aplicações financeiras até investimento em imóveis. Neste último caso, porém, há diversos aspectos a serem analisados. Para quem ainda tem muitos anos até a data de se aposentar e está pensando em comprar algum imóvel, com o objetivo de alugá-lo e viver dessa renda, é bom reavaliar os planos. Para o professor de economia e finanças do Insper, Otto Nogami, essa não é das melhores estratégias, principalmente porque um imóvel gera uma série de inconvenientes que o desfavorece como investimento. Investimento em manutenção Em primeiro lugar, comparando com uma aplicação financeira – seja em títulos públicos ou outra modalidade investimento em renda fixa – um imóvel gera muitos gastos. Na prática, não adianta pensar que você vai alugar seu imóvel e é o fim dos gastos. Você precisará fazer frequentes investimentos visando à manutenção do bem, o que vai corroer bastante a rentabilidade que você tira do imóvel. Além disso, os inquilinos costumam dar muito mais problemas do que tranquilidade. É preciso contar, ainda, os meses que você não terá conseguido alugar o imóvel, e que, portanto, não poderá contar com essa renda. Os altos e baixos da economia, que reflete as crises financeiras, sempre contaminam o mercado imobiliário, que hora está aquecido, hora está estagnado. No período da aposentadoria, talvez você não queira e mesmo não possa lidar com as situações de instabilidade. Contar apenas com o imóvel para gerar a renda que você precisará no momento em que não estiver mais profissionalmente ativo também é uma decisão arriscada pelo fator liquidez. Baixa liquidez Os imóveis, diferentemente das aplicações financeiras, têm uma liquidez muito reduzida. Ou seja, se você vier a precisar, da noite para o dia, de um grande valor, para uma emergência médica, por exemplo, você não conseguirá – facilmente – se livrar do inquilino e vender o bem. Na realidade, isso é possível, sim, mas a um custo extremamente alto. Para acabar com o contrato de aluguel no meio do período de vigência, você deverá pagar uma boa multa. E vender um imóvel na pressa reduz seu poder de negociação, o que fará com que receba um valor muito abaixo do preço de mercado. Só se for na diversificação Apesar dos altos custos de manutenção, da liquidez bastante reduzida e do risco de não encontrar inquilino, os imóveis podem ser opções de investimento para a aposentadoria, sim, mas apenas no processo de diversificação de investimento. O professor sugere que só depois que a pessoa já tenha investimentos líquidos, como aplicações…

Em fins de julho de 2011, por ocasião do XI Encontro da Sociedade Brasileira de Finanças, o trabalho intitulado Learning Theory and Equity Valuation: An Empirical Analysis, foi premiado como melhor artigo publicado na Revista Brasileira de Finanças em 2010. O trabalho, publicado por Renato Teles Delgado (Mestre em Economia pelo Insper) e por Antonio Zoratto Sanvicente (Professor Titular do Insper), testa e confirma a hipótese de que a “idade” da empresa no mercado de ações reduz o seu valor, medido pelo múltiplo preço/valor patrimonial. Esse efeito, conhecido na literatura como “aprendizagem”, é ainda amplificado pela maior disponibilidade de dados, que ocorre, por exemplo, quando a empresa se dispõe a fornecer mais informações ingressando em programa de negociação de American Depositary Receipts (ADRs). O efeito de aprendizagem ajuda a reduzir a incerteza sobre a rentabilidade futura da empresa. Como essa incerteza está positivamente relacionada ao múltiplo preço/valor patrimonial, a redução da incerteza, que ocorre com o passar do tempo, também acaba reduzindo o múltiplo do valor da ação. Portanto, comparações feitas na prática entre empresas do mesmo setor, em termos desse múltiplo, tenderiam a ser distorcidas ao se ignorar a “idade” da empresa no mercado de ações. O trabalho utilizou dados anuais de 82 das 168 empresas com ações negociadas na BM&FBovespa, dependendo da disponibilidade de informações e da presença no mercado em cada ano do período de 1995 a 2006. Como foi empregada a metodologia de estimação de dados em painel, o número total de observações chegou a 1.333, no modelo mais completo adotado. Destaque-se ainda o levantamento feito para a variável que mede a idade da empresa no mercado de ações. Os bancos de dados mais facilmente acessíveis partem do início do ano de 1986. Para não limitar o estudo a empresas que tivessem ingressado no mercado após essa época, e/ou não distorcer suas idades ao se supor que empresas mais antigas tivessem ingressado no mercado em 1986, foi efetuado levantamento nos registros impressos da bolsa de valores, disponíveis em seu Centro de Memória. Isso permitiu constatar que as ações de algumas empresas já eram negociadas na bolsa de valores em 1913 (Alpargatas) e 1915 (Brahma, hoje Ambev). Muito antes, portanto, do início do cálculo do Índice Bovespa (que ocorreu em janeiro de 1968). Leia artigo na íntegra.

O Insper analisou mais de 1000 empresas de vários setores do comércio, com o objetivo de classificar as dez companhias de cada setor que mais geraram valor para seus investidores. Conheça a metodologia aplicada para gerar o ranking de empresas “Melhores dos Maiores no Comércio 2010″1 O ranking produzido pelo Insper para a Associação Comercial de São Paulo destinou-se a reavivar a classificação de empresas que era publicada pela Gazeta Mercantil em seu Balanço Anual. O raciocínio adotado foi o de que as empresas de melhor desempenho são aquelas que produzem a maior rentabilidade para o capital investido pelo acionista, mensurado pelo return on equity (ROE). Entretanto, a metodologia considera que o ROE de uma empresa resulta de esforços e desempenho em atividades de naturezas diferentes: operacionais ou econômicas, financeiras, e fiscais. O Insper propõe que se dê maior peso ao desempenho nas atividades operacionais do que nas atividades de gestão operacional ou fiscal. No início do século XX, criou-se na empresa Du Pont, nos Estados Unidos, um enfoque de decomposição do ROE em quatro elementos, com base na identidade representada a seguir: Onde IR = Imposto de Renda de Pessoa Jurídica. Os quatro componentes do ROE podem ser caracterizados como medidas, pela ordem, de incidência efetiva de tributos, margem operacional, giro do ativo total e alavancagem (ou endividamento). O primeiro componente reflete a eficácia da gestão fiscal da empresa, principalmente. O segundo e o terceiro componentes refletem elementos do resultado operacional da empresa, e o quarto componente reflete a decisão tomada na gestão da estrutura de capital da empresa. Todos os quatro componentes, como é fácil perceber, contribuem diretamente para a elevação do resultado para o acionista da empresa, mas suas contribuições vêm de áreas de atuação e gestão distintas. Aplicação da decomposição do ROE ao ranking de empresas comerciais O ranking produzido para a Associação Comercial de São Paulo foi elaborado para cada setor e sub-setor do comércio. Em cada setor de atividade, as empresas são classificadas em ordem decrescente de acordo com seu desempenho numa medida que reflete a sua efetividade na geração de valor para os investidores nas empresas, através do ROE obtido. Em vista do fato de que a geração de valor possui diversos componentes, a metodologia levou em conta os seguintes fatores contribuintes à geração de valor, que são medidos para cada empresa na primeira etapa dos cálculos: Incidência efetiva de tributos: quociente entre lucro líquido e resultado operacional, com base na premissa de que, através de um planejamento tributário eficaz, a empresa se esforça para conservar a maior parte possível do resultado operacional. Margem operacional = quociente entre resultado operacional e receita líquida…

Era muito comum há alguns anos ouvirmos alguém se vangloriar de que jamais havia “jogado” na bolsa. O medo de perder dinheiro com ações e a falta de conhecimento fazia com que as pessoas se distanciassem da bolsa e, ainda, em suas relações abordassem o tema de forma pejorativa. Hoje há um consenso de que a bolsa traz uma real oportunidade de retorno, mesmo com juros internos tão altos. Nos últimos dez anos, os investidores em bolsa no Brasil aumentaram de aproximadamente 70 mil para 600 mil. Evidentemente, esses novos investidores não veem a bolsa como um jogo; porém, para alguns, sua forma de atuação pode ser vista como a de um jogador. E é isso que me preocupa. Aos poucos, os investidores brasileiros pessoas físicas buscam alternativas de diversificação e a bolsa tornou-se uma boa opção. Porém, essa opção é bem arriscada, especialmente se a estratégia de investimento é de curto prazo. A bolsa é realmente um negócio fascinante. As pessoas, mesmo sem informações, têm interesse por ela, principalmente quando ouvem que podem ficar milionárias rapidamente. Há uma enorme safra de livros de investimentos pessoais e de cursos dizendo que investidores pessoas físicas não financistas podem ficar ricos. Realmente, há como ficar rico na bolsa, mas é uma falácia afirmar que isso pode acontecer com qualquer um, especialmente no curto prazo. O mercado de bolsa de valores é altamente especializado. Os grandes investidores, também chamados de investidores institucionais, têm uma influência enorme nas movimentações dos preços das ações no curto prazo. Suas estratégias nem sempre são de longo prazo, mas geralmente motivadas por notícias que podem trazer instabilidade no curto prazo ou mesmo por uma simples mudança de estratégia. Nós, investidores pessoas físicas, concorremos neste mercado de bolsa em que investidores profissionais usam sistemas avançados e equipamentos de última geração, além de terem uma enorme carga de informações para tomarem as suas decisões. É evidente que em uma concorrência como essa estamos em desvantagem, principalmente quando, sem esse aparato tecnológico, nos aventuramos a “operar”, comprando e vendendo ações para termos ganhos rápidos. Nessa concorrência de curto prazo, nossa chance de ganhar é baixa. Mas será que mesmo sem termos todos os recursos dos grandes investidores podemos nos beneficiar dos ganhos da bolsa? Sim. O preço de uma ação é o resultado de uma convergência de percepções e expectativas dos investidores em relação à valorização da companhia e pela sua geração de resultados futuros, o que, a rigor, deveria sustentar-se no longo prazo pelos seus fundamentos, ou seja, por sua capacidade de competir nos mercados em que atua. Assim, quando analisamos uma empresa devemos tentar entender como sua estratégia terá…

“De maneira equilibrada, é até bom que uma empresa especule para aumentar sua lucratividade e capacidade de investir. O problema é o risco de perdas substanciais, que podem comprometer o equilíbrio financeiro. Nesse ponto, vale lembrar que, normalmente, mesmo as companhias mais internacionalizadas não tem expertise suficiente no mercado cambial.” Pesquisa detecta alto grau de especulação no auge da crise do subprime No estudo, Hedge or Speculation? Evidence of the Use of Derivatives by Brazilian Firms During the Financial Crises, José Luiz Rossi Júnior, aponta que empresas não-financeiras especularam mais do que o suposto entre 2007 e 2009, período que engloba o estouro da crise global do subprime. Analisando balanços anuais – um a um – de 200 empresas brasileiras, método inédito na pesquisa científica da área, e dados sobre mercado de ações disponibilizados pela agência de notícias Bloomberg, o professor pode identificar dois tipos de comportamento especulativo no referido período: um grupo que elevou, de forma significativa, sua aposta no mercado de derivativos, mas em consonância com sua exposição à moedas estrangeiras, e outro grupo, com objetivo declarado de hedge, que arriscou operações que poderiam ser desaconselhadas por analistas. Ambos tentaram, na realidade, obter lucros altos com o processo de apreciação contínua do Real. “De maneira equilibrada, é até bom que uma empresa especule para aumentar sua lucratividade e capacidade de investir. O problema é o risco de perdas substanciais, que podem comprometer o equilíbrio financeiro. Nesse ponto, vale lembrar que, normalmente, mesmo as companhias mais internacionalizadas não tem expertise suficiente no mercado cambial”, advertiu Rossi. De acordo com o levantamento, em 2008, 98 das companhias atuantes no mercado de derivativos, 38 delas (38.7%) especularam no mercado de taxa de câmbio. Em 2009, dentre 76 empresas com operações desse tipo, 16 (21%) foram consideradas especuladoras. Rossi lembra que, com as lições duras da crise do subprime, a tendência é que as empresas continuem aprimorando seus controles internos e fortalecendo políticas explícitas de avaliação frequente das operações com derivativos, especulando com menos força do que no período pré-crise. “A crise nas economias desenvolvidas e o cenário de incertezas também está contribuindo para um comportamento mais cauteloso desde então”, comentou. O professor justificou o trabalho afirmando que é essencial analisar o comportamento empresarial naquele período, lembrando que muitas companhias de países emergentes amargaram volumosas perdas devido à especulação alta. A pesquisa verificou que o comportamento histórico do câmbio foi decisivo para orientar a tomada de decisões entre as empresas brasileiras e reforçou que a ciência não aponta nenhum modelo teórico suficientemente bom para presumir movimentos nesse mercado em todos os tempos. Leia a pesquisa na íntegra.

Apesar da elevação das cotações do dólar norte-americano ocorrida nas últimas semanas, saindo da faixa de R$ 1,60 para perto de R$ 1,90, os produtos brasileiros continuam sendo mais caros, em dólares, do que os mesmos produtos nos demais países. A explicação para esse fato pode ser encontrada em diversas situações, indo desde a ineficiência no processo brasileiro de produção até o excesso de carga tributária à qual as pessoas físicas e as empresas estão submetidas. O problema da ineficiência seria facilmente resolvido através da competição dos produtos importados independentemente do patamar da taxa de câmbio. O governo, porém, no pretexto de salvaguardar as empresas nacionais, impõe uma carga adicional de impostos, prejudicando os demais agentes econômicos em prol de pequenos grupos. Esse tipo de situação ocorreu recentemente no caso do aumento do IPI dos automóveis importados. O argumento do governo para o aumento é a proteção dos empregos no setor automobilístico. Oque ele irá conseguir, porém, é proteger a ineficiência da indústria nacional, que oferece carros com menos acessórios a preços maiores do que os seus concorrentes internacionais. Além disso, essa atitude irá provocar a retaliação dos demais países na Organização Mundial do Comércio – de forma semelhante ao processo que o Brasil trava contra os Estados Unidos em razão dos subsídios agrícolas no mercado do algodão. MOEDA FORTE Outra explicação importante para justificar a diferença do preço dos produtos nacionais e importados em dólares norte-americanos é a forte apreciação que o real sofreu nos últimos anos, tornando o produto do país menos competitivo. Essa apreciação continua apesar da elevação da cotação do dólar em relação ao real nas últimas semanas. A solução desse problema é um pouco mais complexa, pois envolve fatores conjunturais e estruturais que vão desde a depreciação do dólar americano perante todas as demais moedas, inclusive o real, até a necessidade de financiamento externo para a realização das obras de infraestrutura dos próximos cinco anos que demandaram aproximadamente US$ 300 bilhões adicionais. Com relação ao processo de depreciação do dólar, existe pouco que o governo brasileiro possa fazer para reverter essa situação. Mas, em relação à necessidade de financiamento adicional, a solução é aumentar a poupança nacional que ocorreria através da redução da carga tributária, que deixaria mais recursos para o financiamento privado, ou então o governo passar a ser o provedor de recursos. Isso ocorreria, porém, caso ele conseguisse reduzir os gastos de custeio. (Especial para a Folha de São Paulo – 08/10/2011)

Pode parecer surpreendente para muitos o fato de que São Paulo e Rio de Janeiro estão, respectivamente, nas posições 44ª e 50ª no ranking de 75 centros financeiros ao redor do mundo. Afinal, o Brasil no ano passado foi o quinto país que mais atraiu investimentos externos diretos. Sendo o “B” dos Brics, o país é considerado uma das cinco principais economias emergentes. É a sétima maior economia do mundo e, segundo projeções, será a quarta em 2050. A realidade, entretanto, é que todos esses bons indicadores não foram suficientes para colocar São Paulo e Rio de Janeiro em posições de destaque. Mas o que afinal faz um centro financeiro ser atrativo mundialmente? O primeiro e o mais relevante fator é uma boa regulação financeira. Isso significa simplicidade e transparência nas regras e, principalmente, estabilidade das mesmas, ou seja, não mudar as regras com excessiva frequência. Além disso, é importante que a regulação seja favorável à livre entrada e saída de capitais e possibilite a livre conversibilidade da moeda local, permitindo transações em moeda nacional e estrangeira com facilidade. Nesse quesito, nosso desempenho é muito desfavorável. O mercado brasileiro apresenta taxação elevada nas operações financeiras e nossa regulação é extremamente complexa e instável. Basta lembrar que, apenas nos últimos dois anos, o Brasil aumentou o IOF (Imposto sobre Operações Financeiras) em sete oportunidades. A saber: investimentos estrangeiros em ações e em renda fixa, investimentos estrangeiros no mercado futuro, compras com cartão de crédito no exterior, empréstimos de curto prazo (até 360 dias) obtidos por empresas e bancos fora do país e, por último, operações de derivativos cambiais feitas por investidores brasileiros e estrangeiros no país. O objetivo alegado era reduzir o fluxo de entrada de capitais e assim conter a valorização do real. O efeito prático dessas medidas foi limitado. De dois anos para cá, o real se valorizou em cerca de 8%. O efeito colateral, no entanto, foi tornar nossos centros financeiros ainda menos atrativos. Além da regulação, outros fatores importantes para atratividade de um centro financeiro são: pessoas qualificadas, mercado competitivo, infraestrutura, ambiente de negócios com regras justas sem corrupção e uma justiça ágil e independente. Se São Paulo e Rio de Janeiro têm a ambição de serem centros financeiros atrativos, a lição de casa está clara. Artigo publicado na Folha de S. Paulo em 09/08/2011.

O diagnóstico para as principais economias mundiais após a crise de 2008 seguiu fielmente a teoria desenvolvida por John Maynard Keynes na década de 30 e posteriormente consagrada no modelo ISxLM desenvolvido por John Richard Hicks, prêmio Nobel de economia em 1971. A saber, se o país se encontra em recessão, uma combinação de políticas econômicas com o aumento de gastos públicos e redução de impostos, pelo lado fiscal, e impressão de moeda e redução da taxa de juros, do lado monetário, estimularão a economia de volta ao seu produto de pleno emprego. O Brasil adotou tais medidas com isenções de impostos, aumento de despesa e redução dos juros básicos. Já países desenvolvidos como Estados Unidos e Inglaterra foram ainda mais fundo na cartilha Keynes-Hicks, não somente os juros básicos foram a praticamente zero, mas também a política monetária não parou por aí, inundaram as respectivas economias e o mundo com a impressão pura e simples de moeda, o famoso quantitative easing. A consequente recuperação econômica, ainda que frágil, e a recuperação das bolsas justificou o sucesso e aumentou ainda mais a popularidade dos defensores de Keynes. O que vemos agora é algo que Keynes não explicou tão bem, mas que é a consequência natural de suas políticas: mais cedo ou mais tarde a conta fiscal chega. O cenário atual, inimaginável há alguns anos atrás, de possível rebaixamento da nota de avaliação dos Estados Unidos e com países da Zona do Euro próximos de um calote é o resultado da ressaca desta festa keynesiana de 2009-2010. Relembramos outro prêmio Nobel de Economia, desta vez de 1974, Frederick August von Hayek, representante da escola clássica austríaca, bem menos popular que Keynes. Hayek argumentava que políticas de aumento de gastos teriam efeito transitório, servindo apenas de pretexto para que políticos inescrupulosos e empresários com boas conexões pudessem aproveitar ainda mais dos recursos públicos em seu próprio benefício. Algo impensável no Brasil, não é mesmo? As razões de Hayek são simples, o motivo para a bolha imobiliária foi crédito farto levando a uma má e excessiva alocação no uso do capital. Quando temos mais capital buscando investimento do que bens e ativos disponíveis, a consequência é um aumento generalizado no preço destes ativos, a famosa “bolha”. A quebra deste ciclo se dá com uma correção de preços pelo mercado, levando a economia para uma recessão. Recuperar a economia com aumento de gastos públicos e crédito ainda mais barato só irá gerar mais decisões equivocadas e promover novas bolhas e novos estouros. Criar incentivos e estímulos corretos na alocação do investimento, deixar com que a queda dos preços estimule a demanda é sim, segundo…

O momento agora no mundo da Internet é o das redes sociais como Facebook e LinkedIn. Algumas delas já abriram seu capital em bolsa, mas o mais esperado IPO ainda está por vir: o do Facebook, que pode valer surpreendentes US$ 100 bilhões. Estas empresas podem valer tanto assim? Estamos passando por uma nova bolha? As empresas valem pela sua capacidade de gerar fluxos de caixa no futuro. Cálculos de valor de empresas levam em consideração a sua competitividade ao longo do tempo bem como os riscos que correm. Consideramos uma série de expectativas em relação às suas performances e quanto mais risco percebemos, dadas as nossas expectativas sobre o futuro das empresas, mais exigiremos para investir em suas ações. Mas como as redes sociais ganham dinheiro se não pagamos para sermos usuários? Suas receitas vêm prioritariamente de anúncios. O seu valor vem da capacidade de manter milhões de usuários interessados em ficar on-line, “curtindo” comentários, compartilhando experiências, postando fotos e principalmente consumindo produtos divulgados nos sites. Um dos grandes patrimônios destas empresas, além de acessar inúmeros usuários em tempo real, é a enorme quantidade de informações que conseguem armazenar. Cada vez que “curtimos” algum comentário, damos uma indicação de algo que gostamos, o que pode ser utilizado em algum momento por um anunciante para uma futura venda. Como damos informações de graça sobre nossos gostos para os sites, eles usam isto para nos “oferecer” produtos. De forma pragmática, as redes sociais são grandes veículos de comunicação, publicidade e vendas. Quanto maior for a sua rede de usuários e sua capacidade de mantê-los on-line “curtindo”, maior será seu valor. Especula-se que o valor do Facebook no IPO será de US$ 100 bilhões mesmo tendo tido lucro em 2011 de “apenas” US$ 1 bilhão. Se empresas de tecnologia têm em média valor em bolsa de quinze vezes o seu lucro, por que o Facebook é avaliado por um valor tão maior? Há uma expectativa de que o Facebook consiga no futuro próximo potencializar enormemente seus resultados uma vez que já tem a maior rede de usuários, mais de 800 milhões. É evidente que quando falamos de expectativas, falamos de risco e eles são enormes. Será que o Facebook conseguirá rapidamente multiplicar seus lucros? As pessoas estão literalmente viciadas nestes sites que revolucionaram a comunicação com inovação e tecnologia. Será que não vamos enjoar destas redes? Há muitas incertezas sobre o futuro das redes sociais e de seu potencial de gerar resultados financeiros. É um setor fascinante, cheio de perspectiva, mas ainda de alto risco de continuidade, contudo, isto não parece ser tão considerado pelos seus investidores que se mantêm fortemente otimistas.…

Pesquisa realizada pelo aluno Daniel Silva, com orientação do professor Rodrigo Moita, analisa o padrão de competição no mercado de financiamento de veículos no Brasil. O estudo observou dados diários de taxas de 33 instituições financeiras entre janeiro de 2009 e agosto de 2011. Os resultados evidenciam que este é um mercado com bancos líderes, que definem a referência de taxas e são seguidos pelos demais. Apontam que os três maiores players – Bradesco, Itaú-Unibanco e BV Financeira – possuem forte influência na definição das taxa de juros de todo o segmento. Entre os três, o Bradesco é o mais seguido pelos demais. "É difícil dizer por que é o Bradesco que lidera os aumentos se ele não é o maior do segmento. Será que ele se provou mais assertivo? Ou é um comportamento que se repete em outras modalidades? Ainda não está claro", afirma Moita. De acordo com o estudo, que analisou dados do Banco Central, um aumento de 10% que o Bradesco faz na taxa que cobra para emprestar, há uma reação em cadeia entre os demais bancos. O Itaú-Unibanco, que lidera o segmento entre os privados, eleva sua taxa, em média, em 2,6%; a BV Financeira, em 4,5%; o Santander, em 5,6%; e bancos de montadoras, 4,2%. Essa acomodação ocorre, em média, seis dias depois de o Bradesco elevar suas taxas. Isso demonstra que existe poder de mercado por parte dos líderes do setor. A pesquisa, originada da dissertação de Mestrado Profissional em Economia de Daniel Silva, foi abordada em matéria publicada pelo Valor Econômico no dia 21 de janeiro.